接连“爆雷”！谁在“绞杀”地方医药流通龙头

库恩

1.48万医药流通企业，再度出现剧烈的波动，区域型小龙头已经打响“倒闭”“关停”第一枪。

据业内消息，湖北格林药业和福建国瑞药业，近期均出现了资金链问题，正在引进国有投资者。前者因一笔投资周转失灵，后者系全国各商业和各工业集中挤兑，面临资金集中支付、全国商业大部分账期取消、供应体系失衡问题，导致部分供应商无法如期支付货款。

这并非个例。自去年以来，多家在当地市场享有一定份额的区域型、中小型医药流通企业，或传统配送商，都出现了生存危机和经营困境，不乏有营收体量在TOP30里的上市公司，在外部压力和内部合规问题双重挤压下逐渐边缘化。

有业内人士预测，未来5-10年内，超60%的医药商业公司将面临生存危机。这背后，一条旧的产业逻辑正逐步失灵。

(一）中小企业，接连“爆雷”

下降2.9%。

中康产业研究院最新预测，2025年中国药品终端市场销售规模约2万亿元，仍呈现负增长的冷峻态势，其中医院同比下降5.7%。依赖购销差价盈利的企业，正在承受生存压力。

首先来看一组数字。中国专注于医药流通业务的上市公司约22家，按照年报来看，22家公司2024年扣非归母净利润较上年下滑了10个百分点；收入增速、扣非净利润增速降至2017年来最低；另外，整体毛利率和净利率均有所下降。

其中，“4+N”格局中的4家千亿寡头——国药控股、上海医药、华润医药、九州通，虽然地位孑然不动，但除了上药之外，各家企业的利润均不同程度承压。“大哥”国药控股2024年出现上市来营收、净利润首次下滑情况。2025年H1，国药控股净利润达53.37亿元，同比下降9.53%；其医药分销收入达2185.27亿元，下滑3.52%。

剩下的18家公司，多数为央企和地方国企、少数为民企，他们可谓是支撑起流通行业的中部力量，然其中大部分企业的日子都不太好过。

重药控股，于今年4月被查，系2023年年报存在信息披露违规问题；其利润率在近几年也持续走低。

海王生物，医药商业流通规模位居全国第9名（中国医药商业协会发布的“2023 年药品批发企业主营业务收入排名”），已长期深陷业绩泥潭和债务困境，其耗时三年的国资重组“自救”计划落空，6月宣布终止控股股东变更为丝纺集团（实制人原拟变更为广东省人民政府）。

鹭燕医药，排名15，是福建最大的医药流通企业，高度依赖纯销模式，直接向二级以上公立医院供货。上半年，其归母净利润达1.55亿元，同比下滑18.83%。

昔日几百亿体量的公司瑞康医药，5年来营收连续下滑，4年扣非净利润亏损，7月其资金操盘手又突然被查。最新财报显示，上半年该公司营收达35.44亿元，同比下降12.11%，归母净利润不到1亿，同比下降32.35%。

除了22家上市公司外，情况又是如何？

首先，生存空间不甚乐观。

中国药品批发型企业数量近几年一直在上升，截至2023年约1.48万家。但从行业集中度来看，光四家“巨无霸”的规模就占据了半壁江山， TOP10药品批发企业占全国医药市场总规模比重为59.6%，TOP100的比重为76%。也就是说，百名开外，万家流通企业要在愈发狭窄的空间里夹缝生存。

如果属于大药企里的分公司，或是其县域市场的补充，暂有避风港，但那些曾享誉一方的中小型医药流通公司，就要另当别论了。

2025年，可以说医药流通行业彻底进入了一个新的阶段。这一阶段，强者恒强，同时全力向医药全生态链服务商转型。但同时，诸多昔日颇有名气的地方型流通企业，陆续打响了倒闭、关停、暂停营业的“第一枪”。

在湖北格林和福建国瑞之前，今年3月，云南民生药业因资金链断裂、供应商围堵仓库场面，已引发了行业关注。据熟悉它的人士描述，2017年的云南民生，在当地可谓风光无限。

以各种各样方式出现资金链断裂问题，不得不停止运营、苦寻国资自救的公司，水面之下，应该还有很多。

库恩

医药流通以提升集中度为结果的几次行业大整合，带动了行业的几次波动、进化和洗牌。

第一次是10年前四大“巨无霸”的上市、跑马圈地、初步给行业“4+N”格局定调；

第二次是“两票制”政策以来，处在“工业+流通+医院”中间环节的企业加价透明化，同时“倒逼”流通公司承担“垫资”职责，拉长回款周期，垫资压力加大，各家企业运营效率加速分化。“4+N”格局里，“4大全国型龙头+区域龙头+偏远散户”结构发生着动态调整，民营类中小型批发企业盈利能力挑战越来越大。

第三次动态演进维系至今，这一时期，四大寡头，再加一个2024年诞生的“重庆医药-中国医药联合体，在继续以收并购动作扩大体量的同时，已经全力打起了多元化能力进阶的“组合拳”。

然而，既无大树可傍，也无资源资金去做服务水平和能力进阶、更长期倚赖于单一传统模式的中小企业，集中陷入到了比以往更剧烈的风暴之中。

这场风暴，具备四大关键词。

其一，价格战。

伴随“两票制”、集采、医保控费等政策的持续推进，医药流通环节被压缩，为维持规模，部分企业采取“以价换量”，价格竞争随之加剧。

同时，全国1万多家药品批发企业，要在不到30%的市场份额中生存，为争夺有限的市场份额，企业通过降价吸引客户，尤其在基层医疗市场和零售药店领域，价格战成为常见竞争手段，但靠低价抢客户绝非长久之计。

其二，收账款周转效率分化。据中国医药商业协会统计，2023年药品批发企业对医疗机构应收账款回款天数平均达152天，相继上年增加，医疗机构拖欠药品批发企业货款问题仍未改善。

这一点，唯有前4家“寡头”相对乐观，中尾部企业的表现，就看谁的资金池更深厚、能扛住应收账款回款周期了。

受此影响，鹭燕医药等企业的应收账款在持续攀升，海王生物、瑞康医药、国发股份等民营企业的应收账款周转天数相对较高，账款周转压力较大。其中，海王生物的资产负债率一直远高于上药、九州通等业内同行，高负债、长账期、商誉减值等多重问题待解。

其三，企业没有做好合规内控。

其四，下游客户结构生变。“处方外流”趋势下，下游客户结构逐渐发生变化，院外“话语权”越来越大，但很多中小型企业未提前布局院外分销网络。

如何抵御风暴的冲击？这一问题，就是当下决定流通企业能否活下去的关键。

答案很简单，头部流通企业怎么做的，就跟着怎么做。

▶向医药工业延伸，做药，典型如上药；布局CSO业态，除了四大“巨无霸”，区域性流通龙头英特集团也正在这么做。

▶往下游走，立稳院外零售市场。

▶加强医药供应链服务平台建设，发展院内物流管理系统（SPD）项目，助力医院医疗物资管理提质增效。

▶向多品类——如医美、特医食品、生物制剂、诊断试剂、宠物食品等延伸，打造新的“标签”，或者跨界跨行做别的生意。最典型的企业如九州通，不仅认真做起了医美业务，研究起了“中药助眠”，而且正准备低调卖电车。

然而，囿于资源禀赋的绝对差距、市场博弈的劣势地位、以及自身对传统路径的长期依赖，很多中小型企业做起来并没有那么容易。结局好点的，顺利找到国资“接手”，筹备期间不生别的波澜，或被寡头时代的“四大天王”收购，再或者找到业内伙伴，共同探索新模式、新业态。

但要是运气差点，也许会“消失”在这场风暴里。（E药经理人  润屿）